随着比特币国债公司 Semler Scientific 的市值与净资产价值比率跌破 1，Strive 通过全股票交易吞并 Semler Scientific 显得完全合理。

同时：因加密货币清算恐慌，比特币价格从 116,000 美元跌至 112,000 美元；Metaplanet、Saylor 和 Capital B 增持了更多比特币。

美国最受爱戴的投资者和比特币反对者沃伦·巴菲特，有时将伯克希尔·哈撒韦庞大的现金储备称为「大象枪」。该公司的资产规模巨大，坐拥数千亿美元现金，这意味着巴菲特要进行能显著影响公司投资回报的收购，目标必须足够庞大。

比特币国债公司领域也正在得出类似的观察结论：要么做大，要么退出，即使比特币价格下跌让 BTC DAT 们的日子不好过。要想在争夺持有比特币的竞赛中产生实质性影响或者说，在我们认为比特币化金融将产生的未来金融世界中分得可观的一杯羹，你需要大量的比特币：即使是中本聪公司花费 6.79 亿美元，也只获得了大约 5,000 个比特币。

巴菲特的问题是在超大规模级别，大多数资产定价都有效率，因此你很难通过收购来轻松跑赢市场。比特币国债领域的效率目前还不是很高。为什么在证券交易所上市的一篮子比特币会以其比特币市场价值以外的价格交易，这让我难以理解（对未来银行业务机会的折现，以及通过金融工程将雪球滚大的能力）。因此 BTC DAT 们面临着与巴菲特相同的问题。

「我每天醒来都在想，『糟了，我得开始工作了，因为 Metaplanet 那帮人会超过我』」 —— Michael Saylor，9 月 17 日，纽约市

在比特币世界里，我们喜欢让事情保持趣味性。从今早的新闻中，我们看到黄金创下历史新高，而 Metaplanet、Strategy 和 Capital ₿则在比特币价格因今年最大的加密货币清算事件突然下跌约 5% 之际，宣布了不合时机的大规模囤币。

我们还看到了众多可预见的比特币国债公司收购中的第一桩发生了。

Semler Scientific（纳斯达克：SMLR），一家转型为比特币国债公司的医疗保健公司，其资产负债表上持有 5,021 个比特币，其股价数周以来一直低于其比特币的市场价值，这使其成为一个主要的收购目标，因为这将允许任何足够大的参与者以大约 4,400 个比特币的成本购买 5,021 个比特币。因此 Semler 通过金融工程实现增长的能力已经结束，其比特币管理将不得不依赖实际的、老式的现金流来积累更多比特币。（现在约有四分之一的比特币国债公司处于这种境地。）

Strive（纳斯达克：ASST）提出了一项全股票收购交易来接管该公司，同时为其自身收购了 5,886 个比特币（因时机不佳立即浮亏 3%，损失了约 2000 万美元）。该交易的新闻稿引用了一个假设性的、有点误导性的「210% 溢价」数字：

「Semler 股东将以每股 Semler 股票获得 21.04 股 Strive 的 A 类普通股，据此 Semler 的估值为每股 90.52 美元，较其周五收盘价溢价超过 210%。」

Semler Scientific（纳斯达克：SMLR）的股票在早盘交易中一度飙升近 30%，但随后迅速回吐了大部分涨幅，截至发稿时涨幅为 +11%。以典型的金融市场方式，收购方可能对目标公司支付过高，Strive（纳斯达克：$ASST）的股价在今日交易中下跌超过 11%。

显然事情远不止于此，Strive 本身支付的是估值过高的股票（其 mNAV 在 3-8 之间，取决于稀释程度），因此 SMLR 股东实际获得的比特币价值大致与华尔街今早交易该股票的价格相符。当你用「空气」支付时，就不存在套利溢价。Strive 股票在今年晚些时候解锁时的价格是不可知的。此外彭博社的 Matt Levine 在七月份就预见了这类交易：

「最终比特币国债公司之间会发生股票换股票的合并，那些交易溢价较低的公司会卖给那些交易溢价较高的公司。」

在纽约市上周举行的 DAT 活动上，我与一位显然对此交易知情的人交谈过，他们什么也没透露；我没有收到任何重大非公开信息，但他们似乎对许多国库公司的交易价格低于其比特币持有价值这一事实异常平静。当然如果我知道已经有一个「大象猎手」准备以溢价收购我这家被低估的公司，那我也会感到相当平静。

在这里做一些粗略计算，Semler 完全稀释后的 17,051,000 股使其在上周五收盘时的市值略低于 5 亿美元，但其比特币持在上周五价值 5.8 亿美元（截至发稿时约为 5.64 亿美元，因今日比特币价格下跌）。按照每股 SMLR 普通股转换为 21.05 股 ASST 股票计算，Strive 为获得拥有 Semler 的特权，支付了约 14 亿美元的纸面价值，其中 5.64 亿美元是纯粹的比特币市场价值，其余部分用于收购 Semler Scientific 现金流为正的业务。考虑到去年约 4900 万美元的自由现金流，这意味着对 Semler 运营业务的收购价格与自由现金流比率约为 17 倍。查一下其他医疗保健公司的估值，这似乎相当合理。

当然，这引出了一个问题：如果 90 美元是一个合理的价值，为什么上周五 SMLR 的股票会以 29 美元的价格易手，而 Levine 先生为我们提供了一个讽刺的答案：

「Strive 将其价值 13 亿美元的股票变现，然后用现金购买价值 13 亿美元的比特币（大约是此次合并中获得比特币数量的两倍），这样不是更有效率吗？它为什么不直接那么做呢？如今在股票市场上以 2 美元的价格卖掉价值 1 美元的比特币比以前更难了，但如果买家也是一家加密货币国库公司，那就容易多了。」

我们将拭目以待具体细节如何展开，但比特币国债公司挑战金融秩序的世界无疑让我们的日子充满趣味。